近期，盘古茶话会第二期成功举办，此次会议围绕“算力、机器人、人工智能，谁是科技股下一个星辰大海？”为话题，邀请到方正富邦基金权益研究总监、基金经理乔培涛、权益研究部研究员衡攀宇出席会议。

会上，乔培涛率先分享了他对目前市场的想法，乔培涛表示，我整体的投资思路和核心投资逻辑一直都是困境反转＋低估值，尽量选择较低位置的时机，等待公司或行业发生变化时进行购买，这样可以获得较高的安全边际。这也是我没有参与最近比较火的红利投资的原因之一，实际上，红利投资应当是一个可考虑的策略，但目前时间点似乎较晚。在每一轮熊市的底部，红利投资往往能带来超高收益。回顾历史，例如2016年、2018年，甚至更早的2013和2014年，我们都可以观察到这一现象。然而，从2022年到2023年，已经过去了两年，现在已经是2024年，我们正处于新一轮市场的开始，即将走出熊市。如果此时再选择红利投资，那么根据历史数据，超高收益的可能性相对较小。

另一方面，这些所谓的红利投资标的多与宏观经济有关，如家电、煤炭、水泥等，房地产市场从原来的规模逐渐需求萎缩，在这种情况下，家电、水泥、钢铁、陶瓷等行业的需求是否也会同比例下降，如果需求同比例下降，他们还能保持如此高的分红水平吗？显然是不可能的。因此，我认为这是一个具有较大风险的领域，这就是我对红利投资的看法。

从当前市场的角度来看，有两个领域相对更为关注。首先是消费电子行业。这包括整个泛消费电子领域，如笔记本电脑、手机和混合现实（MR）设备。以AI和MR为例，尽管它们都是新兴科技，但AI的热度远超过MR。许多人认为当前的MR技术已经没有发展前景。然而，对于追求成长的投资者来说，应该更多地关注MR而非AI。其次是汽车行业。目前，整车制造领域的投资热度很高，但其风险同样较大。在面对激烈的市场竞争和降价压力时，整车制造商的利润受到了很大的影响。与此同时，汽车配件制造商在今年面临的降价压力更大。

由于整车制造商的亏损，他们要求配件制造商进行更大幅度的年度降价，这是市场上的普遍预期。然而，根据我对多家汽车配件公司的访谈，他们表示今年的降价幅度并没有超出预期。原因在于汽车配件行业的利润率本身就很低，除非能够带来更高的销量，否则他们不愿意进一步降低价格。因此，汽车配件公司的毛利率一直相对稳定，多年来无论汽车销售情况如何，都保持了稳定。此外，汽车配件公司的估值相对较低，许多公司在2024年的估值都在10倍以内，即使现在有所上涨，也只有8倍左右，之前甚至只有6倍。这表明汽车配件行业的投资价值仍然较高。

乔培涛分析了目前火热的红利投资，进而分享了两大关注赛道。接下来，衡攀宇对电子行业目前的情况做了以下分享。

一：AI大模型商业化浪潮已至爆发前夕

国内大模型数量虽多，但在质量上，与海外领军仍有较大差距。这种差距本质来源于视野、认知和工程化能力的不同，即使不考虑的隐藏底牌，如尚未发布的GPT5等，明面上的差距也需要国内公司花上1-2年的时间去追赶。因此，在关注AI底层技术演进时，我们会在具备国际视野的同时，密切跟踪国内大模型进展。

我们认为国内的优势在于AI应用落地。我国规模庞大的互联网用户，以及多元化的落地场景下，是大模型商业化最具潜力的市场。从自然语言处理到图像识别，从医疗保健到金融服务，从B端的办公、图片、视频、营销到C端的搜索、教育、娱乐（音视频）等，我们认为AI大模型将逐渐重构互联网产品乃至商业形态，期间我们将重点挖掘AI产品化、商业化落地关键环节的核心标的。

二、AI算力国产替代势在必行

AI时代，算力已经不仅是一项描述芯片计算能力的参数，它更像是一种资源，和石油与电力一样，成为信息时代不可或缺的重要一环。全球领先的AI算力卖铲人——英伟达已经率先享受到了AI的时代红利。

22-23年期间，美国先后对我国颁布了两次AI出口管制禁令。在国内企业购买外企高端AI芯片被限制的情况之下，国产替代刻不容缓。此外，国内近期利好政策频出，也加速了AI算力国产化的进程。我们认为在当前的国际环境下，国内将很快走出自己的英伟达，相关配套的供应链环节也将迎来巨大的成长机遇。

三、苹果 Pro引领“元宇宙”时代到来

传统VR设备如Quest系列更多将应用集中于游戏、影音等娱乐场景。苹果 Pro有望打破传统VR头显应用场景的局限，重新定义头显新范式，借助苹果自身生态系统优势，使其与、iPad、Mac等其他设备保持同步，应用场景泛化至社交、办公、生活等领域。

需要承认的是第一代 Pro仍有诸多短板需要解决，如应用生态较为匮乏、重量较重导致佩戴舒适性不足、售价昂贵等。但伴随产品设计的不断迭代，以及相关产业链走向成熟，我们认为以上问题都将得到有效解决。

预估在5-10年，我们将见证一个可比肩智能手机，万亿级新市场的崛起，我们将关注产业链的核心受益环节。

四、TMT策略观点

除了先前提到的AI应用、AI算力、苹果MR以外，我们也在跟踪诸多其他科技创新方向，如AI电子终端、半导体先进封装、Mini/Micro新型显示技术、机器人、自动驾驶等。伴随科技技术走向成熟，我们认为以上行业将孕育重大的产业投资机会。

重视行业之间的联动：如AIGC的发展有益于苹果MR应用内容端的生成；AI算力的进步将推动机器人和自动驾驶的落地等。最后各行业将相互促进，将雪球越滚越大。

类比19-21年的行业轮动机会：TMT细分板块中，通信作为基建先行，而电子、计算机、传媒等作为应用后来居上，我们认为当前时点高速公路已经基本修好，就等通车了。

寻找泡沫下的确定性机会：资本市场对于科技股投资难免会有泡沫，我们将基于自上而下，自下而上两个维度出发，对公司的竞争壁垒、质地、成长赛道、估值等多方面进行评估，寻找新兴成长赛道下的确定性机会。

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文中所涉个股不代表推荐，不构成具体投资建议。